公募基金交易结算模式(shì)再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内(nèi)人(rén)士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(f北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯āng)资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式是(shì)最早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基(jī)金(jīn)与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化(huà)的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是比较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方(fāng)面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)？存管登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组(zǔ)合交(jiāo)易(yì)特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投(tóu)资运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务进行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发(fā)展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业(yè)内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金结(ji北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯é)算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这一(yī)模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报(bào)盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率(lǜ)改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金(jīn)结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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