金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们(men)认为这之字是什么结构的字，近字是什么结构会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资或股权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交(jiāo之字是什么结构的字，近字是什么结构)易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何(hé)避(bì)免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概(gài)念使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的(de)年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期之字是什么结构的字，近字是什么结构表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年(nián)表现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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