金(jīn)融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内的机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确(què)实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政府下(xià)设的(de)投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能(n利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗éng)轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出让国(guó)有企业股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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