调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌(diē)，从(cóng)走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期(qī)原油大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)下(xià)跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速(sù)率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对(duì)于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调油(yóu)行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺季(jì)来(lái)临后行情(qíng)一(yī)触即发，而(ér)经历过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚洲(杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我们(men)也(yě)看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突(tū)然变得紧张，油品裂(liè)解(jiě)利(lì)润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年(nián)芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下(xià)亚美(měi)套利利润可观的(de)经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出(chū)口周(zhōu)期有所提(tí)前(qián)。

　　从今(jīn)年(nián)韩(hán)国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价(ji杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物à)格的提振(zhèn)高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯(běn)乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉(jiā)通(tōng)能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的(de)成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经(jīng)看到(dào)，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归(guī)自(zì)身的(de)供需基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下(xià)游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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