近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前(qián)十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释(shì)了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准(zhǔbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗n)相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东回报(bào)等标(biāo)准，不少(shǎo)国(guó)企公司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děngbjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性(xìng)或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经(jīng)济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对国(guó)有企业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力(lì)。

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