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说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污)对M1和M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在(zài)存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前(qián)通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％。

　　存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％的(de)银行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污dìng)存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调的(de)开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机制建立(lì)了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？