4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分(fēn)化观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待(dài)业人数之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预(yù)计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有(yǒu)关》

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