金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年(nián)以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的回(huí)落(luò)。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内(nèi)居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力(lì)度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突、全(quán)球(qiú)疫情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于受到短(duǎn)期(qī)因素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服务需(xū)求(qiú)仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和(hé)化(huà)学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份(fèn)上年价格(gé)翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输(shū)入(小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复(fù)时间差和基数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时(shí)通(tōng)胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的(de)影(yǐng)响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配分(fēn)化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特(tè)别(bié)是汽车、家(jiā)装等大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样(yàng)存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机(jī)制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济(jì)内生(shēng)动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下(xià)半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我(wǒ)国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续(xù)好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个(gè)伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续(xù)修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻(kè)画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的(de)回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数(shù)较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油(yóu)、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为(wèi)常见。经验显示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分资金滞(zhì)留在(zài)金融体系，使(s小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思hǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来(lái)也有类(lèi)似特(tè)征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞留在银(yín)行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间信用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过往(wǎng)，企业(yè)有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效(xiào)社(shè)融(róng)从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带(dài)来的(de)经济(jì)效应(yīng)不(bù)同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支(zhī)持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观(guān)情绪(xù)。疫(yì)情(qíng)政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低(dī)估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业(yè)消(xiāo)费，后半程靠居民消费(fèi)能(néng)力(lì)的恢(huī)复。出行意(yì)愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的(de)正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小(xiǎo)周期超调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信(xìn)号(hào)。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区(qū)棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。

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