金(jīn)融(róng)界(jiè)5月15日消(xiāo)息 央行(xíng)今日(rì)进行1250亿元1年期(qī)MLF操(cāo)作，中标利率为2.75％，与此前(qián)持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周五曾经有(yǒu)消(xiāo)息称本月MLF中标利率有(yǒu)可能(néng)下调，但是(shì)机构分析(xī)，央行行长易纲(gāng)曾在(zài)3月(yuè)公开(kāi)表(biǎo)示目(mù)前实际利率的水平是比较合适，且4月28日政治局会(huì)议对一季度的(de)经(jīng)济复(fù)苏给予充(chōng)分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中枢(shū)回落至(zhì)1.8％左右(yòu)，机构杠杆率提升。5月(yuè)是缴税(shuì)大月，需要关注下周缴税(shuì)周对资金(jīn)面(miàn)可(kě)能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道(dào)称(chēng)，自5月(yuè)15日起银(yín)行(xíng)协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调，四大国有银行协定存款和通知存款自(zì)律上限下调(diào)幅度为(wèi)30BPS，其它金融(róng)机构降幅(fú)为50BPS。中信证(zhèng)券(quàn)分析，预计银行协定存款和通知(zhī)存款利(lì)率上限(xiàn)的下调有助于缓(huǎn)解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行(xíng)调降存款利率，严(yán)格(gé)上不算(suàn)降息(xī)，属于“利率市场化”的进一步(bù)深化(huà)。本轮存款利(lì)率调(diào)降背(bèi)后的原因，是储(chǔ)蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息差收(shōu)窄。因此，存(cún)款利率客观上可减轻银行(xíng)负债(zhài)成本，但(dàn)是(shì)这并不(bù)足以(yǐ)触发(fā)超额储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产流入。

　感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内　（1）近期部分银行调降(jiàng)存(cún)款利率，严(yán)格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的推进。2023年(nián)4月以来(lái)，河南、广东等多地中(zhōng)小银行(xíng)（地方农(nóng)商行为主）发布公告下感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内(xià)调人民币存款挂(guà)牌(pái)利率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据(jù)《经(jīng)济观察网》等(děng)权威媒体(tǐ)报道，5月15日(rì)起(qǐ)银行协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)下调，引发“降(jiàng)息(xī)潮”的热(rè)议。不过，作为我国利(lì)率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存整取）依然维持在(zài)1.5％不(bù)变，因此(cǐ)本轮银(yín)行(xíng)存款利率调降严格意义(yì)上(shàng)并非真的降息。归根结底(dǐ)，本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降也(yě)属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利(lì)率调(diào感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内)降背后，是储蓄偏高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠(dié)加银行(xíng)净息差收窄。一(yī)、2023年初的(de)人民币存款维持高(gāo)位，居民储蓄释放(fàng)速度(dù)较慢。因此(cǐ)，存款利率调(diào)降背(bèi)景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年(nián)3月降准以来，资金利率中枢回落(luò)，资金(jīn)杠(gāng)杆明显抬升，资金(jīn)空转有(yǒu)所加剧。存款利(lì)率(lǜ)调降一(yī)定程度(dù)上可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑(chēng)宽(kuān)信用(yòng)进(jìn)程(chéng)。三(sān)、MLF等政策利率(lǜ)接(jiē)连(lián)调(diào)降后，银行净息(xī)差大幅收(shōu)窄，尤(yóu)其是城商行、农(nóng)商(shāng)行，因此压(yā)降(jiàng)存款(kuǎn)成本(běn)、规范吸(xī)储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率调(diào)降(jiàng)客观上将减轻(qīng)银行(xíng)负债(zhài)成本，但(dàn)我们认为，这(zhè)并不足以触发超额储蓄大(dà)规模(mó)转为消费及(jí)向金融(róng)资产流入；回归(guī)基本(běn)面来看，“弱复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的延续，仍将利好高股(gǔ)息资产和(hé)长期国债。客(kè)观上，本轮银行下(xià)降存款利率的效果与2022年(nián)4月、9月的效果类似，可以降低负(fù)债端成本，保护银行净(jìng)息差。当前流动性(xìng)淤积仍未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀(dāo)差倒(dào)挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理论上可以促使存(cún)款搬(bān)家，促使超额储蓄流出，更多转化为(wèi)消费。但我们觉得刺(cì)激(jī)难度(dù)较(jiào)大，倾(qīng)向于(yú)认为消费环比(bǐ)修复最(zuì)快的时候已经过去。再回(huí)归经济基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着长端利率仍(réng)有望(wàng)继续下探，高股(gǔ)息资产(chǎn)仍(réng)将占优(yōu)。

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