金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì拙荆是什么意思，拙荆是什么意思)方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　拙荆是什么意思，拙荆是什么意思tyle="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与(yǔ)地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说(shuō)明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均(jūn)票面(miàn)利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有(yǒu)限合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务(wù)，典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要保持。

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