文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房(fáng)行为(wèi)修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.2自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么6万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在(zài)继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的(de)又一(yī)个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积(jī)自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增来(lái)进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动加大

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