作者：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月(yuè)份的通胀(zhàng)数据：4月份居民消费价格(gé)同比(bǐ)上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出(chū)厂价格(gé)同比下降3.6％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比(bǐ)涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉价格续降，出(chū)行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分(fēn)项价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转(zhuǎn)负仅一(yī)步之遥，是否到(dào)了需(xū)要担心通缩(suō)的(de)时候？我们认为(wèi)“通缩论”言(yán)过其实：一(yī)方面(miàn)，今年初以来核(hé)心CPI有所反弹，意味(wèi)着通缩(suō)压力正(zhèng)逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当(dāng)前经(jīng)济仍在温和修复。下(xià)半年随着(zhe)生猪价格筑底回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物(wù)价水(shuǐ)平有(yǒu)望回归正常(cháng)水平(píng)，通缩和通胀(zhàng)均不构(gòu)成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉(lā)低(dī)通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价(jià)格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价(jià)格(gé)走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实(shí)，关注核(hé)心通胀

　　以下是(shì)正(zhèng)文(wén)

　　食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上看(kàn)，食(shí)品项仍(réng)是主要拖累，4月食品价格(gé)环比下降1％、非食品(pǐn)价格(gé)则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除(chú)食(shí)品和(hé)能源后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比持平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格续降，出(chū)行(xíng)价格上涨

　　食品(pǐn)方面，菜(cài)、肉价格续(xù)降(jiàng)，仍(réng)是主要拖累。受受(shòu)生猪产能充足(zú)以及消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降(jiàng)3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市(shì)，带动价格分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动(dòng)旅游价格(gé)环比上(shàng)涨4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及(jí)国内油价下(xià)降(jiàng)影响，交通(tōng)工(gōng)具及(jí)交(jiāo)通工具用燃料(liào)价格环(huán)比分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅(fú)扩(kuò)大

　　受国内外(wài)市场需求表(biǎo)现偏(piān)弱及国际大宗商品价(jià)格波动影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同期高(gāo)基数的(de)影响，同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘(qiào)尾、新(xīn河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖)涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生产资料(liào)、生活资料价(jià)格(gé)环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱

　　分行业看(kàn)，国际原油(yóu)价格波(bō)动带动(dòng)国内油煤(méi)加工、化学原料及制品相关行业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内(nèi)需求表现不及预期影响，黑金(jīn)采选及(jí)冶炼、有(yǒu)色采选相关(guān)行业价格结(jié)束自去年底以来(lái)的强势(shì)表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持(chí)续释(shì)放、供给相对充足的影响下(xià)，价格环比续降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注核心通胀

　　4月(yuè)CPI同(tóng)比(bǐ)降至0.1％的历史较低水(shuǐ)平(píng)，离(lí)转负(fù)仅一步(bù)之遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的(de)时(shí)候？我们认为，应当理性看待物(wù)价数据(jù)，“通缩论”言过其实：一(yī)方面，去年下半年(nián)核心CPI同比持(chí)续徘徊(huái)在(zài)0.6％的历史低位，但(dàn)今(jīn)年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)有所反弹，意味着(zhe)通缩(suō)压力(lì)正在逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)、核心CPI环比回(huí)升，环(huán)比走势均(jūn)处于正常波(bō)动区间，也指向当前经济仍在温和(hé)修复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读(dú)数持续造(zào)成(chéng)扰动(dòng)。我们认为，应更多关注环比变(biàn)动情况(kuàng)以及核心(xīn)CPI的走势。而随着(zhe)下半年生猪需求的回升，以及中央(yāng)猪肉收储(chǔ)工作(zuò)的开(kāi)展(zhǎn)，生猪价格有望筑底回升(shēng)，食品(pǐn)项对CPI的拖(tuō)累将有(yǒu)所缓解，下半年(nián)物价水平有望逐步(bù)回归(guī)至正常(cháng)水平、整(zhěng)体将保持温和上(shàng)涨态势，通缩和(hé)通胀均不构成当前经济的主要矛(máo)盾(dùn)。

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