近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科(kē)威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促(cù)国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公(gōng)司的资(zī)本(běn)效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如(富士康漂亮女生一般分到哪里，富士康女生一般分到哪个岗位rú)果国(guó)企改革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年(nián)的净资(zī)产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什(shén)么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的(de)水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通过观(guān)察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了(le)什么(me)？我们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平(píng)等经济(jì)运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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