2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重(zhòng)点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归(guī)母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利(lì)能(néng)力分化(huà)严重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的(de)数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业(yè)链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上游的硅料硅片生(shēng)产加(jiā)工板块，中下游的光伏(fú)加工设备(bèi)、逆变(biàn)器(qì)、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件。利(lì)润结(jié)构整体呈现金(jīn)字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足(zú)20％，企业间的竞争(zhēng)加(jiā)剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下(xià)行预期增加(jiā)，结合对企业经营数据(jù)变化的分析(xī)，可(kě)以看出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库存阶段(duàn)，这对(duì)于中下(xià)游企业来说意(yì)味着(zhe)原(yuán)材料成本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳(tàn)战略”背(bèi)景下(xià)，作(zuò)为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持(chí)力度。金融界上市(shì)公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补助较(jiào)2021年(nián)增加；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规(guī)模不(bù)断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面(miàn)来看(kàn)，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实现归(guī)母净利润118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业，分(fēn)别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母净利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不(bù)应求的状态，年(nián)内累计实(shí)现电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润(rùn)增(zēng)速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光伏(fú)产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过(guò)光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅(guī)料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较快提升(shēng)，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可(kě)以形容(róng)其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价格依然处(chù)于高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池(chí)厂商纷纷(fēn)与硅料企业签(qiān)订巨额订单，提前(qián)完(wán)成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部(bù)企(qǐ)业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容(róng)易形成规(guī)模(mó)效应(yīng)。这一板(bǎn)块仅有3家上(shàng)市公司(sī)，不容(róng)易形(xíng)成恶性竞争。2022年(nián)，3家企业(yè)业(yè)绩均呈现爆(bào)发式增长，平均归(guī)母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家光(guāng)伏设备行业2022年累计归母(mǔ)净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润(rùn)就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)经(jīng)营情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下游涉及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材(cái)等领(lǐng)域(yù)参(cān)与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚(zhuàn)的背(bèi)后，是(shì)中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没(méi)有过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下游领域的(de)光(guāng)伏加工设备和(hé)逆变(biàn)器(qì)毛利率3年来基(jī)本持平，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别(bié)是光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不(bù)同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数(shù)量较多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变器(qì)板块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率(lǜ)在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛(máo)利(lì)率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变(biàn)器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备(bèi)全球累计装(zhuāng)机量已(yǐ)突破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片(piàn)存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自(zì)2022下(xià)半(bàn)年硅料(liào)硅片价(jià)格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎(zěn)样的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌(diē)幅度(dù)超(chāo)过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协(xié)会硅妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思(guī)业(yè)分(fēn)会公布的最新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公司盈利(lì)的(de)影(yǐng)响。今(jīn)年一季度(dù)，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年(nián)同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说明(míng)当前(qián)有库存积压风险。以大全(quán)能(néng)源为例，2022年一(yī)季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业存(cún)货(huò)周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)面临短(duǎn)期供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格还有进一步下行(xíng)空(kōng)间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对(duì)中下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮(bāng)助。

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