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沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银(yín)行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年(nián)累计同比 1％，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰什么意思油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协(xié)定(dìng)存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰什么意思rong>我们梳理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过(guò)央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行(xíng)个人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％的银行超过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率的触发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调时(shí)低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰什么意思整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。