事件：21世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7733是什么意思ong>天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M733是什么意思2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。733是什么意思>

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利(lì)率和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行(xíng)整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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