文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即(jí)居民(mín)提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套主流(liú)房贷利(lì)率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉>

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从(cóng)这个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)