近(jìn)期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为(wè山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗i)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了“国(guó)企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报(bào)告(gào)中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够(gòu)取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公(gōng)司是(shì)愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么(me)他(tā)们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们(men)学(xué)到了(le)什么？我们(men)学(xué)到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的(de)国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同(t山登绝顶我为峰全诗李白，最霸气的十首诗óng)时(shí)，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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