来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？(zài)外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者(zhě)价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端(duān)的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美(měi)联储(chǔ)将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积(jī)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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