文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速出(chū)现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数(shù)较低，汽车(chē)制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学(xué)原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(s80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米hè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润跌幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的(de)利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zh80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米ì)品(pǐn)和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产和供应利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等(děng)到(dào)四(sì)季度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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