调(diào)油逻辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调(diào)明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原因(yīn)在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表示，由于(yú)欧美的滞130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元涨格局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化(huà)工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对(duì)于美(měi)国调(diào)油需求的(de)预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需(xū)求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽(qì)油旺(wàng)季(jì)到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原(yuán)因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利(lì)空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩(hán)国出(chū)口美(měi)国芳烃的数量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需(xū)求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影(yǐng)响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高(gāo)130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下(xià)亚美套(tào)利利润可(kě)观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观(guān)察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的提(tí)振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油库(kù)存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价(jià)货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱(ruò)化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自(zì)身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏(piān)高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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