原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫情(qíng)后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(spp7塑料杯能不能装开水hí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿(ná)下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企(qǐ)的(de)抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性(xìng)的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业(yè)，基本形(xíng)成(chéng)了(le)中高(gāo)端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(páipp7塑料杯能不能装开水)产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局(jú)，挤进一(yī)线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)pp7塑料杯能不能装开水茅台以外社(shè)会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后(hòu)有(yǒu)望成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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