4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能(nén乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节g)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需(xū)求链的(de)格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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