金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期(qī)。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的(de)分部(bù)门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多(duō)行业的(de)债务风(fēng)险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自(zì)去(qù)年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的(de)催化(huà)，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压(yā)的(de)情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使(shǐ)得大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步(bù)复苏，银(yín)行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继(jì)续看(kàn)好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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