2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对(duì)中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降(jiàng)1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在(zài)2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央(yāng)行将再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是美国的(de)银(yín)行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标(biāo)用户(hù)群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大(dà)的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离(lí)基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股(gǔ)1分米等于多少米，1分米等于多少米厘米和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工(gōng)、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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