金(jīn)融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投(tóu)资(zī)者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普遍(biàn)担心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期票据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书(shū)的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来(lái)，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的(de)债(zhài)券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别债务增长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天津等近几年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别(xī)望中(zhōng)央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额(é)规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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