4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览<生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写/strong>

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的(de)工业生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写均旅游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(l生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写ù)得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》