4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比(bǐ)有所下行，但受去年同期低基数(shù)提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活(huó)跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 202甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女1 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女(zhōng)国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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