4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性蓝宝石的寓意是什么，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)蓝宝石的寓意是什么需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资(zī)和(hé)企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　<蓝宝石的寓意是什么img alt="华泰 | 宏观：？4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览——增长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸(tū)显" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506123621597.jpg">

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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