近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际等，也(yě)获(huò)得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大(dà)客(kè)户竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无(wú)意(yì)间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生(shēng)产(chǎn)过程(chéng)中使(shǐ)用的磷(lín)酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的(de)对(duì)赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务(wù)，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到(dào)低(dī)分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的(de)各项收入、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务(wù)毛利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过(guò)申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子在(zài)申报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集(jí)成电路客(kè)户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提(tí)升，且(qiě)公司(sī)根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利(lì)率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还有多少上(shàng)升空间？如(rú)果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东(dōng)为国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购(gòu)权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如果是(shì)指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注册(cè)的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么(me)，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子(zi)此次(cì)河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电(diàn)子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿(yì)元(yuán)。值(zhí)得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以(yǐ)及(jí)建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫(liú)关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范围内(nèi)唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过(guò)程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产(chǎn)销(xiāo)量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团也(yě)在(zài)公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执(zhí)法局(jú)的(de)行(xíng)政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上(shàng)交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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