美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议(yì)院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债(zhài)务违约。根据(jù)美(měi)国国会(huì)预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于(yú)全球(qiú)金(jīn)融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更具(jù)韧(rèn)性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也(yě)将重新回(huí)到美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触及(jí)法定上限，每次债务上限触及(jí)后(hòu)均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōue的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数)市(shì)场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国(guó)彻底违约的(de)可能(néng)性非常(cháng)低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多(duō)国家和行(xíng)业都(dōu)遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长(zhǎng)较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地(dì)区(qū)（日(rì)本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有确定的(de)预期(qī)，所以近(jìn)期(qī)美国以及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历(lì)史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类(lèi)尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受(shòu)益(yì)。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数(zhe)美债上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息(xī)的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数(shù)据上(shàng)看，美国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未(wèi)来(lái)7个(gè)月(yuè)发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部(bù)的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出(chū)美债(zhài)，美国财(cái)政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩(suō)表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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