5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确)可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国(guó)企作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库(kù)。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一(yī)直非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人(rén)股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价值的可持(chí作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确