4月美(měi)国(guó)就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服(fú)务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距(千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意(yì)水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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