来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势(shì)和(hé)经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增长好初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间于(yú)预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢(huī)复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体看，二季度(dù)经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的数(shù)据(jù)看，确实好于(yú)去(qù)年四季度时的预(yù)期。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升级面(miàn)临新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有(yǒu)明显改善(shàn)，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情(qíng)之前2019年(nián)的6％附近的增速，还(hái)有较大的差(chà)距。所以，经济(jì)仍(réng)需政策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效(xiào)提升”初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增长(z初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间hǎng)不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活力(lì)结(jié)合(hé)起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还(hái)是(shì)以(yǐ)提振信(xìn)心和预期、激(jī)发活(huó)力为(wèi)主要手段，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会议的(de)表述。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求，本次会议(yì)强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需求是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境(jìng)，促进文化(huà)旅游等(děng)服务(wù)消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大特大城(chéng)市(shì)积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改造(zào)和“平急(jí)两用”公(gōng)共(gòng)基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商投资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提(tí)到了(le)“重视防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为，人工(gōng)智能发(fā)展到一定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域(yù)，要(yào)推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险和信托(tuō)机构(gòu)改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济(jì)问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济(jì)修(xiū)复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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