来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业(yè)景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消(xiāo)费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在(zài)一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要(yào)走(zǒu)，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太(tài)可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支(zhī)出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场(chǎng)和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化(huà)提(tí)升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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