4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和1侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类0年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速(sù)低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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