5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市场对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多(duō)主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资(zī)金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会(huì)有重大的(de)向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质(zhì)增效、释(shì)放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营(yíng)成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前(qián)进(jìn)行(xíng)布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股(gǔ)央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的(de)投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估(gū)这波行情的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需(xū)要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国(g稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字uó)民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价(jià)值(zhí)？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国(guó)资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样有利于提(tí)高估值(zh稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字í)定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的(de)研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估(gū)值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可以(yǐ)使用。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字