来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)。所以(yǐ)，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策(cè)。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面(miàn)强调“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一(yī)季(jì)度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的(de)预期。但(dàn)随(suí)后会议(yì)也(yě)提到(dào)“经济(jì)运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级(三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹jí)面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克(kè)服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策短期不(bù)会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议(yì)强调经(jīng)济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生动力持(chí)续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律法规(guī)障(zhàng)碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要还(hái)是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财(cái)政政(zhèng)策要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策(cè)要“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠(qú)道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收入(rù)的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定(dìng)投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在(zài)超大特大城市积(jī)极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共基(jī)础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固(gù)和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出(chū)“要重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构(gòu)改革(gé)化险工作(zuò)”；再(zài)次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以(yǐ)今年和(hé)去年最(zuì)大(dà)的(de)不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面的(de)经济(jì)问题三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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