4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)长征有多长公里 红军长征一共用了几年升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低(dī)基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基(jī)数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继续带(dài)动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长征有多长公里 红军长征一共用了几年长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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