2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要(yào)太(tài)强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋势(shì)的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大(dà)的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会(huì)是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息(xī)或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员的点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年年(nián)底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一(yī)些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的(de)发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研(yán)发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全(quán)与可控(kò《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节ng)性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生(shēng)成(chéng)式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目前美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏向(xiàng)中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济(jì)下行的时(shí《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节)候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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