近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司(sī)

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局等(děng)多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(ch二鹊救友文言文翻译及注释讲解，二鹊救友文言文翻译及注释拼音én)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企(qǐ)公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他(tā)们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包(bāo)括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企(qǐ)改(gǎi)善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资(zī)投资(zī)者认(rèn)为(wèi)国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定量(liàng)的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的(de)市(shì)盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成(chéng)为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到了(le)什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一(yī)课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加(jiā)，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力。

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