文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？度放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存(cún)款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额(鞋子235码数是多少，鞋子235是什么码？é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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