来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOgpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少paMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位(wèi)”。

gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随(suí)着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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