来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义ng>“美(měi)国银(yín)行(xíng)体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或较低。