4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关(guān)注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠(dié)加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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