近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资(zī)者价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水平和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的持(chí)有或(huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对(duì)国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那(nà)将是对国(guó)有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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