私募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易(yì)策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活(huó)跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以(yǐ)规(guī)范，完(wán)善(shàn)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募(mù)集及存续(xù)门(mén)槛要(yào)求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金(jīn)初(chū)始募(mù)集(jí)及存续(xù)规模不(bù)得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案(àn)办(bàn)法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券基(jī)金初(chū)始(shǐ)实缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案(àn)办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》募(mù)集规(guī)模的基础上，增(zēng)加了存续要(yào)求，这(zhè)可以有(yǒu)效避(bì)免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集(jí)资(zī)金后再(zài)赎(shú)回的(de)方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规模的私募(mù)生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合(hé)同应当(dāng)约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过(guò)设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得(dé)为不适(shì)格投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化(huà)私募证券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名(míng)等(děng)方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合(hé)计(jì)基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立(lì)健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于预(yù)警线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制(zhì)度，每(měi)季度至少进(jìn)行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当(dāng)结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应(yīng)当对投资(zī)者资金来(lái)源的合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或(huò)其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负(fù)责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及(jí)其他(tā)私募基金提供规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果(guǒ)按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金相300mm是多少厘米 300mm是多大的鞋(xiāng)对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道(dào)业(yè)务(wù)、不符合(hé)最低(dī)存(cún)续(xù)规模(mó)等触(chù)及(jí)底线要求的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规(guī)模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不(bù)符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的(de)，给(gěi)予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续(xù)期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的(de)私募证券投资基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明(míng)确的基(jī)金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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