文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现(xiàn三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学)较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学fèn)制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负转正(zhèng)，此外叠加(jiā)去年(nián)同期(qī)基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处(chù)于(yú)第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利(lì)润增(zē三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学ng)速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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