来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召(zhào)开(kāi)会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以(yǐ)来(lái)，经(jīng)济增(zēng)长好于(yú)预(yù)期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能(néng)转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需(xū)求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体一个男的长期不碰他老婆是什么原因看，二(èr)季度经济(jì)修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年(nián)的(de)成(chéng)绩，即“经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一(yī)季度公布(bù)的数据(jù)看，确实(shí)好(hǎo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度时的预期。但随后会(huì)议(yì)也提(tí)到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢(huī)复(fù)性(xìng)的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足(zú)”。这也使得经济转型(xíng)升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们(men)认为政策(cè)短期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需求(qiú)”是当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激(jī)

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致(zhì)。这也意味着(zhe)稳增长不(bù)会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内(nèi)生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方(fāng)式，会议要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和(hé)激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶(jiē)段更(gèng)多(duō)通过激发市场化的力(lì)量去推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共同(tóng)发(fā)展(zhǎn)的(de)法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要(yào)依(yī)法合规经营。要下(xià)决心从根本上解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是(shì)以提振信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发(fā)的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力”，延续(xù)了去年(nián)12月会(huì)议的(de)表述。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的(de)政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自发修(xiū)复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道(dào)增(zēng)加城(chéng)乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居(jū)民(mín)劳动(dòng)收入(rù)的自然(rán)修复。另一方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资(zī)，是(shì)政府主动稳增长的(de)重点。会议提到(dào)，在(zài)超大(dà)特(tè)大城(chéng)市(shì)积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两用(yòng)”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在(zài)更加(jiā)重(zhòng)要(yào)的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持(chí)有条(tiáo)件的自贸试(shì)验区和(hé)自由贸易港对(duì)接国际(jì)高(gāo)标准经(jīng)贸(mào)规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造(zào)”。会议(yì)指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发展，营(yíng)造(zào)创(chuàng)新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到一(yī)定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要(yào)推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次强调房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强(一个男的长期不碰他老婆是什么原因qiáng)地方政府(fǔ)债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债(zhài)务(wù)的风险也需要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制。

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