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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周卓越计划是什么意思，卓越计划是什么意思 报名条件有哪些期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格(gé)回落成为拖(tuō)累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价(jià)格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下(xià)消费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖(tuō)累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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